净利润降幅扩大

　　2014年前三季度，房地产板块实现营业总收入4551.87亿元，同比增长9.99%，增速比上半年增加.7个百分点；实现归属于母公司净利润458.9亿元，同比下降7.99%，降幅比上半年扩大0.51个百分点；板块总资产同比增长19.86%，增速比上半年下降2.95个百分点；归属母公司股东权益同比增长14.17%，增速比上半年提高1.72个百分点。

　　由于201年4季度以来，全国商品房销售同比增速明显下滑，房地产企业资金链收紧，对业绩兑付的负面影响逐步显现。预计2014年房地产板块净利润增速下滑难以避免。

　　预收账款增速持续下滑

　　201 年下半年以来，商品房销售回落，板块预收账款增速逐步下滑。201 年末，房地产板块预收账款6856.99 亿元，同比增长21.6%，增速比上年减少6.75 个百分点。2014 年前三季度，房地产板块预收账款8184.6 亿元，同比增长8.09%，增速和上半年相比下降6.24 个百分点。

　　毛利率和净利率逐步回落

　　房地产板块毛利率和净利率自2011年起逐步下滑。2014年前三季度，房地产板块毛利率2.99%，和上半年相比下滑1.2个百分点；销售净利率11.27%，和上半年相比下滑0.92个百分点。由于土地成本快速增长、需求增速回落，板块毛利率和净利率或将保持回落趋势。

　　负债率继续攀升，现金压力较大

　　2014年三季度末，房地产板块总资产负债率76.04%，和上年末相比增加1.49个百分点，再创新高；扣除预收账款后的资产负债率52.7%，和上年末相比增加0.48个百分点。三季度末，房地产板块经营活动现金流量净额-1297.27亿元，再创新低。由于销售增速下滑，部分房企资金压力较大，行业分化和整合趋势日益明显。

　　投资评级：维持“看好”评级

　　根据我们对房地产投资的敏感性分析，房地产投资年度增速应该在14%以上，GDP增速才能够保住7%。2014年1-9月，房地产投资增速由年初的19.%下滑至12.5%，房地产投资的快速下滑使宏观经济保7的变数加大，迫使央行采取救市措施，限购限贷相继放松。从未来政策走向看，如果宏观经济持续下滑，降息的可能性逐步加大，政策利好有进一步释放的可能。从商品房销售看，9、10月份主要城市成交量出现环比回升，四季度成交企稳的概率增大。我们维持行业“看好”评级。重点推荐保利地产(“买入”评级)、万科A(“买入”评级)和世联行(“增持”评级)。

　　风险因素：政策利好低于预期；商品房销售持续下滑

　　信达证券-房地产行业三季报综述：业绩继续下滑，期待利好释放