【事件】央行宣布2月5日起金融机构存款准备金率下调0.5个百分点，并对城商行、农商行等机构定向降准，初步估计能释放6600亿的流动性。

　　这是继欧洲QE，瑞士、澳大利亚等国陆续降息后，又一个加入宽松阵营的国家。在欧洲QE之前，市场普遍担忧，全球流动性会随着美国货币非常规化的退出而收紧，但这次全球货币大战，一定程度对冲了今年美国加息所引发的流动性忧虑。

　　对房地产行业而言，此次降准有力承接了90松贷和11月降息的宽松预期，有助于整个行业的回暖。第一，由于银行可贷资金增多，有利纾缓开发商资金链偏紧的状况，融资困难和资金成本高的难题有望进一步缓解；第二，银行首套房利率有望松动，有助于潜在购房需求进一步释放；第三，央行降准释放宽松信号，叠加前期地方政府一系列行业支持政策，如公积金贷款额度上升、二套房贷款利率下调等，对市场信心有进一步的提振作用，成交企稳后，房地产投资增速有望实现筑底。

　　经济增长承压，降准符合预期

　　经济下行压力不断增大。2014年12月规模以上工业企业实现利润总额同比下降8%，比11月扩大.8个百分点。1月中采制造业PMI为49.8，环比下降0.个百分点，处枯荣线之下。PMI数据连续五个月回落，创2012年10月以来的新低，反映了当前制造业生产收缩趋势明显，工业生产形势愈加严峻。

　　另一方面，通缩阴霾挥散不去。去年12月CPI同比增1.5%，全年CPI创下了五年最低，而且PPI同比萎缩.%，创2012年9月来最低，连续4个月为负值。预计1月CPI同比增速仍处低位，通缩风险进一步加剧。

　　而且国际间新一轮贬值汇率战进一步推高了美元，叠加央行下调中间价，引发了人民币近期连续跌停贬值，外汇占款收缩趋势料会持续，使得央行被动投放的流动性下降，造成基础货币缺口。去年央行降息配合美联储加息预期的作用下，人民币兑美元即期汇率呈现下跌趋势，12月金融机构外汇占款为29.4万亿，环比减少1184亿。

　　虽然央行最近增量续期MLF和重启了逆回购，但是主要是对冲春节资金需求和应对不断加快的IPO，市场资金面仍维持紧张。三个月银行间拆放利率Shibor虽然从12月高位回落，但是仍处于4.9%左右的较高水平。因此，不论是从经济基本面还是资金面的角度，央行进行降准都显得很有必要。

　　银行贷款意愿回升，购房者入市积极性提高

　　对银行而言，存款准备金率下降提高了银行的杠杆，加强了银行进行放贷的意愿。此次降准0.5个百分点，预估能释放约6600亿流动性，对市场信心能进一步提振，有助于金融机构人民币贷款回升。12月新增人民币贷款环比下降18.2%，主要原因是资金面偏紧，银行贷款意愿不强，而且部分银行11月及12月上半月信贷投放过快，接到央行窗口指导而基本停止贷款投放。降准之后，资金面紧张的局面有望缓解，在政府有意稳住房地产市场的前提下，银行对开发商和购房者的贷款需求能进一步满足。

　　对购房者而言，宽松信号释放能进一步改善购房者的预期。受益于市场回暖，2014年四季度世联购房者信心指数为5.5，环比上涨0.，结束了连续4个季度的下跌，开始回升。同时，2015年1月客户上门指数也接近90，相比往年春节行情70-80，仍保持较好的水平，显示客户入市意愿依然在延续。世联客户成交数据也进一步反映，改善性需求占比缓慢抬头，投资客占比(如深圳)在触底回升。因此我们谨慎看好2015年，预计需求仍会在高位区间波动，但城市间的分化依然是不可避免的。

　　调结构仍是重点，融资成本有望进一步下行

　　继续实施稳健的货币政策，保持松紧适度，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，是央行货币政策的主基调。不难看出，经济调结构、打通货币政策传导机制，引导实体融资成本下降仍是当前央行首要任务。

　　前期央行实施宽松的思路是以定向、短期为主，如SLO、MLF等等，对货币政策放松保持谨慎，除了出于稳定人民币汇率的需要外，国内资金结构性问题也让管理层担忧流动性并没有流向实体经济，过快的宽松只会固化原有的结构失衡。

　　回顾11月的降息，实体融资成本并没有明显随之下降，反而存在着货币脱实走虚的现象，使得资金涌向股票市场，进一步推升资产价格泡沫化。即使当前启动了降准，但治理结构问题仍是管理层的工作重点，包括金融市场去杠杆和打破金融机构刚性兑付。随着金融改革的稳步推进，我们相信2015年融资成本有望进一步下行。